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正通汽车(1728.HK):汇兑影响全年业绩,新车销售和网络拓展放缓,维持中性评级,目标价4.7港元

葫芦娃/2019-09-23/ 分类:365bet虚拟足球/365bet网投_365bet虚拟足球_365bet娱乐官网网址:
目标价:4.7港元 ■ 净利润同比增长2.8%,结构性因素令毛利率提升,汇兑损失影响大 ■ 新车销售增长和网络扩张速度放缓,核心经销商品牌市场表现疲弱,令 售后和衍生业务增长空间受压 ■ 下调2019-20E净利润预测11%/14%,维持中性评级,因估值基期切 换, ...

  目标价:4.7港元?

  ■ 净利润同比增长2.8%,结构性因素令毛利率提升,汇兑损失影响大?

  ■ 新车销售增长和网络扩张速度放缓,核心经销商品牌市场表现疲弱,令 售后和衍生业务增长空间受压?

  ■ 下调2019-20E净利润预测11%/14%,维持中性评级,因估值基期切 换,上调目标价12%至4.7港元(前次4.25港元)?

  汇兑损失及费用率拖累业绩,结构性因素令毛利率改善?

  公司2018年净利润同比增长2.8%至12.2亿元人民币,比我们预测和市场预 期低14%/16%。年内汇兑亏损4.6亿元人民币(2017年收益2.3亿元人民 币),剔除汇兑损益后净利润高于我们预测6.3%。公司毛利率增长1.4个百 分点至12%创新高。

  增长动力:1)新车销量同比增长3.3%至11.3万辆, 新车销售毛利率提升1.2个百分点至6.1%,受益于豪华车销量增速8%,豪 华车占比提升至77%。2)售后服务收入增长11.1%至43亿元人民币,售后 服务毛利率维持在46.3%的高位,贡献约45%的毛利润。3)金融服务利息 及收入合计同比高增61.7%至8.4亿元人民币。另一方面,公司费用率(销 售、管理及财务费用)上升2.7个百分点至9.6%,其中管理费用(含汇兑 损失)/财务费用同比增长125%/30%,剔除汇兑损失后管理费用仍有63% 增幅,显着拖累业绩。?

  新车销售放缓将影响衍生业务拓展,核心经销品牌折扣大?

  公司2018新车销量比我们预期少9%,增速远低于豪华车市场的双位数增 速。公司经销网络拓展有所放缓,经销店数量全年仅增加4%至140个。公 司第二大核心品牌捷豹路虎中国销量继2018年暴跌22%后,前两月仍大幅 下跌,由产品质量危机引发的负面影响仍在蔓延。上述三方面因素影响公 司存量客户规模,对售后业务以及保险代理等衍生业务增长产生负面影 响。我们的渠道调研显示,公司核心经销品牌宝马、奥迪当前终端平均折 扣率为14%和16%,明显高于豪华车市场12%的平均水平。?

  维持中性评级,估值基期切换,上调目标价至4.7港元?

  下调2019-20E净利润预测11%/14%,比市场一致预期低16%/21%,以反 映公司新车销售增长、售后收入增长以及汽车衍生业务潜在下行风险。估 值基期切换至2019年,上调目标价12%至4.7港元(前次4.25港元),对应 6.5x FY19E P/E(估值倍数维持),相当于当前汽车经销商行业平均估值 水平。

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